华泰研究：消费融资需求皆弱、被动储蓄推升M2

首席宏观经济学家焦

常慧丽研究员

四月金融数据评论

4月M2和社会融资增速走出剪刀差，M2增速超预期，但新增社会融资低于预期值一万多亿元究其原因，M2与社会融资增长的剪刀差主要体现在实体经济自身融资需求连续四个季度趋弱的背景下4月份，疫情升级推高被动储蓄，进一步打击融资需求——当月居民储蓄同比减少8677亿元，新增贷款同比收缩8231亿元如图1所示，这种剪刀差格局与2020年第一季度类似

从4月M2，社会融资和贷款数据看具体细分行业的需求变化——

企业中长期贷款需求继续大幅萎缩4月份新增企业中长期贷款仅为2652亿元，同比多增3953亿元

住房贷款继续减少，同比增长继续失速——4月份，住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元，住房存量同比增速降至7.7%，远低于去年一季度的高点。

政府融资总体平稳但增速不大——4月份，政府债券净融资3912亿元，同比仅增加173亿元。

短期融资仍然膨胀4月份，新增企业短期贷款和票据融资合计3200亿元，同比多增2636亿元

在引力作用下，非标资产余额再度收缩，但幅度略有下降4月份非标资产余额环比减少3174亿元，同比减少519亿元

而居民和企业的被动储蓄上升，尤其是居民端受疫情影响较大4月份人民币存款增加909亿元，同比多增8161亿元，其中居民和企业存款同比分别减少8677亿元和2346亿元

结论:在房地产去杠杆的宏观背景下，需求明显受到疫情再次冲击与2020年第一季度相比，目前的纾困力度明显不足如果稳增长政策不进一步加码，本轮疫情后的需求恢复速度可能会明显小于2020年2020年首次疫情爆发后，央行出台了一系列金融救助措施，包括提供再贷款和再贴现1.8万亿元，降低政策利率30个基点，宣布两次定向下调存款准备金率9500亿元，并创造了两个直接工具，推动社会金融同比增速从2020年1月和2月的10.7%上升至2020年4月的12.0%相比之下，当前疫情后的财政纾困相对有限到目前为止，央行仅扩大了4400亿元的再贷款额度，并下调了0.25个百分点的贷款利率，以释放5300亿元，而社会福利的同比增长率从今年1月的10.5%放缓至4月的10.2%虽然这次疫情的短期影响不如第一轮，但这次疫情的影响可能持续时间更长，恢复速度更慢，对经济的影响可能会持续到第三季度疫情叠加房地产去杠杆，导致企业，个人，房地产行业现金流压力多重负反馈，经济下行压力可能进一步累积迫切需要进一步加大稳增长政策，特别是直接支持需求的财政和产业政策

具体数字方面，信贷，社会融合和M2/M1分项分析如下。

1)4月份新增人民币贷款6454亿元，明显低于彭博去年4月份一致预测的1.53万亿元和1.47万亿元4月份，贷款余额同比增长10.9%，明显慢于上月的11.4%4月份企业短期贷款和票据融资同比大幅增加，但企业中长期贷款和居民各项贷款同比大幅减少，反映出消费和实体经济融资需求疲软具体来看，4月份新增企业中长期贷款2652亿元，明显低于去年同期的6605亿元与此同时，4月份居民住房贷款，住房外消费贷款和商业贷款分别减少605亿元，1044亿元和521亿元，明显低于去年同期的3417亿元，817亿元和1049亿元另一方面，4月份企业短期贷款和票据融资增加3200亿元，明显高于去年同期的564亿元

2)4月新增社福基金9102亿元，明显低于去年同期彭博2.2万亿元和1.86万亿元的一致预测从贷款以外的分项来看(图3，图4)，4月份信托贷款，委托贷款，银行未贴现承兑汇票等非标资产余额合计减少3174亿元，3月份为135亿元，去年4月份为3693亿元与此同时，4月份政府债券净发行量为3912亿元，略高于去年同期的3739亿元另一方面，4月公司债净融资3479亿元，低于去年同期的3624亿元

3)4月份，M2的同比增长率明显从3月份的9.7%升至10.5%，高于彭博9.9%的普遍预测，部分原因是受财政存款同比增长的提振(图5)经季节调整后，4月环比(非年化)增速从3月的1.0%小幅下降至0.9%4月份，财政存款环比增加410亿元，同比少增5367亿元，拉动M2增速约0.2个百分点因此，4月份财政存款同比增速从3月份的25.2%降至11.3%4月份，M1的同比增长率从3月份的4.7%升至5.1%，略高于彭博的一致预测5.0%，而环比(非年化)增长率与上月持平，为0.5%(图6)

风险:稳增长政策力度不足，外需急剧恶化。