1-5月工业企业利润数据点评：利润增速反弹弱复苏持续演绎

事件描述

日前，国家统计局发布数据:1—5月，规上工业企业利润总额同比增长1%。

事件评论

复产有序推进，利润和收入同步提升5月份，工业企业利润总额同比降幅收窄2个百分点至6.5%，收入同比增速回升5.2个百分点至6.9%回顾这次疫情的演变，5月是疫情快速收敛的一个月14天内，受疫情影响的地级市GDP从4月底的67.1%下降到5月底的38.7%疫情的转折带动了重点企业和重点产业链的复产根据统计局披露的数据，上海，江苏，吉林，辽宁5月份利润降幅均较上月收窄20%以上

利润结构更加均衡，中下游利润率提升从利润占比来看，5月份采矿业和制造业上游原材料加工业利润占比分别下降1.7%和3.8%，制造业中游装备制造业和下游消费品制造业利润占比分别上升3.2%和2.3%，反映出利润向上游集中的趋势已经逆转，结构有所改善从利润增速来看，中下游利润还有很大提升空间5月份，中游装备制造业和下游消费品制造业利润增速分别升至5.2%和—26%，明显低于去年同期两年的平均增速从利润拉动率来看，煤炭开采和油气开采仍然是拉动工业企业利润增长的主要力量5月份，工业企业利润总额增长9.5%，明显高于其他行业

输血和造血双向作用，营收利润率持续上升我们在4月份的评论中提出造血比输血更重要，本意是想说明虽然退税有助于支撑制造企业的现金流，但复工复产才是保证制造企业业务复苏的最重要抓手从输血效果看，1—5月，制造业企业每百元营业收入成本继续下降0.1元至8.06元，带动营业收入利润率继续上升0.08pct至5.55%

从效果看，5月份制造业企业每百元资产营业收入回升至101.9元，虽然仍低于往年同期平均水平，但边际有所改善整体来看，输血和造血的双向努力，正在支撑制造业企业走出困境

复苏趋势无忧，速率低于预期从时间上看，工业企业利润数据是所有月度数据的最后一项，其作用比定价更重要与月中公布的5月经济数据类似，工业企业利润数据显示的是好于上月但弱于上年的实体经济利润结构更加平衡是5月份工业企业利润数据提供的正向增量信息考虑到全国范围的复工复产主要在6月份，实体经济连续两个月转好的趋势是比较确定的但需要强调的是，目前的复苏速度可能低于市场预期，证据是5月产成品库存增速尽管5月产成品库存名义增速见顶，但剔除价格后的库存增速仍攀升至12.5%，库存去化压力依然较大在此背景下，疫情控制政策的放松将使对生产的提振较2020年初大幅降低，复苏步伐相对缓慢的需求决定了经济复苏的整体速度

风险警告

1.输入性疫情压力加大，

2.稳增长政策力度不如预期。