紫江新材IPO：研发费用率“逆势”下降成本上涨正侵蚀业绩增长？

电鳗金融/李瑞峰

日前，上海紫江新材料科技股份有限公司IPO回应发审委问询。

根据招股说明书，紫江新材料在R&D从事柔性锂电池用铝塑复合膜的生产和销售目前公司产品可应用于软包锂电池的配套领域，包括电源，3C数码和储能

在研究公司提供的上市信息时，电鳗财经注意到，紫江新材的R&D费用率持续下降，而同期可比公司的平均R&D费用率上升此外，值得注意的是，原材料价格的上涨正在侵蚀公司的毛利率，这可能会中断公司业绩的增长势头

R&D费用率逆势下降

招股书显示，2019年至2021年和2022年1月至6月，紫江新材分别实现营业收入17033.7万元，23178.4万元，36649.48万元和30290.4万元，同期公司主营业务毛利率分别为35.35%，34.88%，32.44%，30.18%，呈逐年下降趋势公司解释称，主营业务毛利率变化主要受商品价格上涨，市场需求变化导致公司产品结构变化，市场竞争加剧给予部分大客户一定利润空间等因素影响

尽管紫江新材给出的解释是，毛利率下降与公司产品竞争力减弱有关。

值得注意的是，资江新材料的R&D费用率也呈下降趋势报告期内，紫江新材R&D费用分别为1041.55万元，939.27万元，1479.73万元和1216.11万元，占同期营业收入的比例分别为6.11%，4.05%，4.04%和4.01%

而且，与同业公司相比，紫江新材的R&D费用率呈下降趋势，而同期可比公司的平均值呈整体上升趋势报告期内分别为3.92%，4.05%，5.2%，5.12%

对于R&D费用的下降，紫江新材在回复核查函时表示，公司2019年R&D费用率较高，主要是公司处于产品布局和技术积累阶段，收入规模较低，导致R&D费用率较高伴随着公司近两年营业收入的大幅增长，R&D投资占公司营业收入的比重较2019年有所下降2021年和2022年1—6月，道明光学和新纶新材经营业绩受新冠肺炎疫情影响呈下降趋势，R&D费用率相应上升，导致公司R&D费用率略低于同行业平均水平

此外，在毛利率整体下滑的情况下，紫江新材的毛利率比同行业可比公司高出10%左右发审委要求紫江新材结合同行业可比公司的产能，产量，客户构成，业务构成，设备等情况，分析发行人毛利率与同行业公司存在差异的原因及合理性

采购成本上升正在侵蚀业绩增长。

最近几年来，紫江新材营业收入快速增长，原材料成本上升对业绩构成压力，体现为公司毛利率下降。

招股书显示，报告期内，紫江新材原材料成本占主营业务成本的比重分别为68.43%，71.14%，78.62%和80.98%，比重较大，且呈快速上升趋势具体来说，主要原材料采购成本上升是导致这一结果的直接原因

报告期各期紫江新材主要原材料采购金额分别为8637.78万元，1.34亿元，2.63亿元，1.86亿元铝箔，聚丙烯颗粒，铸塑聚丙烯，聚酰胺薄膜，胶粘剂五种原材料中，只有采购量较小的胶粘剂采购价格呈下降趋势，其他均呈上升趋势

据分析，2021年铝箔采购单价为27元/公斤，较2019年上涨30.56%，2021年聚丙烯颗粒采购单价为17.73元/公斤，较2019年上涨9.78%，2021年铸造聚丙烯采购单价为0.68元/平方米，较2019年上涨100%，2021年聚酰胺薄膜采购单价为34.34元/公斤，较2019年上涨18%。

在原材料价格上涨的同时，公司产品的价格不是相应上涨，而是下降两大销售产品中，2021年储能软包锂电池用铝塑膜价格为17.92元/m2，较2019年下降7.77%，2021年3C软包锂电池铝塑膜价格与2019年基本持平

对此，紫江新材表示，2021年受商品价格上涨影响，公司主要原材料AL，PA，CPP采购单价上涨，导致当年产品毛利率下降同时，为了应对日益激烈的市场竞争，加强客户粘性，提升竞争力，紫江新材给予部分动力存储软包锂电池用铝塑膜大客户一定的利润，带动了该部分业务收入规模的持续增长，销售收入占比从2020年的34.82%提升至2021年的55.38%，但利润也降低了该类产品的毛利率

业内人士指出，紫江新材在新一轮竞争压力下，牺牲利润换市场，同时面临主要原材料采购成本上升的压力，对业绩产生不利影响未来如果紫江新材不能保持优质低价的竞争优势，其他本土可比公司加速形成规模优势，将对紫江新材的业绩构成威胁

产能利用率不足。

根据招股书，紫江新材料长期以来一直专业从事R&D软包锂电池用铝塑复合膜的生产和销售公司凭借多年的生产技术和制造经验，于2012年成功自主研发铝塑膜热工艺并实现了部分规格的国产化，使国产铝塑膜占据了一定的市场份额，逐步打破了国外品牌在中国铝塑膜市场的垄断地位2021年，紫江新材铝塑膜销量为2218.99万平方米，国内市场份额达到11%

招股书显示，报告期内，紫江新材产能利用率处于较低水平例如，2019年其产能为2070万平方米，年产量为1157.81万平方米，产能利用率仅为55.93%，2020年产量1573.87万平方米，产能利用率63.98%，2021年，产量虽增至2594.92万平方米，但产能利用率仅为66.2%，全年产销率由上年的95.12%降至85.51%但2022年上半年，紫江新材产能利用率达到81.74%

对于产能利用率低的问题，紫江新材在回函中表示，公司披露的理论产能利用率不高，主要是由于公司采用了较为严谨的计算口径，未扣除实际生产过程中产生的损失以及生产设备停工检修等因素的影响，另外，公司在生产不同规格的产品时，根据客户的要求切换相应的生产线，定制样品产品，也在一定程度上占用了生产线效率此外，考虑到停机时间和设备维修合格率，实际产能利用率高于上述计算指标2019年至2021年报告期内，对应的产能利用率分别为72.05%，81.89%，85.86%2022年上半年实际产能利用率为98.89%，接近满负荷根据同行业可比公司年报等公开信息，公司产销量在同行业可比公司中处于较高水平，产能利用率较高

此外，紫江新材在招股书中解释，2021年，公司开始向比亚迪供应部分型号的叶片电池当年以代销方式向比亚迪供货共计256.27万平方米但交付的产品在客户实际提货后才能确认销售，导致当年产销率下降

需要指出的是，伴随着比亚迪供应链的引入，紫江新材在动力电池领域的营收占比快速提升报告期内，动力存储用软包锂电池铝塑膜收入占主营业务收入的比重分别为22.89%，34.82%和55.38%，呈上升趋势，主要原因是消费电子产品逐渐成熟紫江新材认为，未来锂电池的主要增长点将来自储能领域，这将是市场需求变化导致的

对于紫江新材来说，比亚迪是国内第二大动力电池公司除了自给自足，它的产品也开始向外界供应紫江新材有望伴随着比亚迪电池产销量的增加而增长2021年，比亚迪将成为紫江新材的最大客户除了比亚迪，紫江新材还与郭萱高科等头部软包动力电池客户有合作

未来伴随着比亚迪需求的增加，紫江新材的产能利用率有望提高但如果紫江的新材料产品跟不上比亚迪的动力电池性能要求和更新迭代要求，将对其产销率产生重大不利影响，进而影响其产能利用率

业内人士指出，比亚迪膜片供应商之一的恩杰有限公司目前正在对其铝塑膜进行验证一旦产品成熟，将有机会引入比亚迪的供应链如果紫江新材不能一直保持自己的优势，那么它的份额就会被其他潜在供应商取代

对于上述问题，Dianeel Finance向紫江新材发函求证，但截至发稿时未收到公司回复。