西典新能IPO：低毛利率“绑定”宁德时代应收账款高企现金流紧绷

上交所上市委2023年第66次审议会议将于7月20日召开，苏州西典新能源电气股份有限公司(以下简称“西典新能”)将迎上会大考。

据了解，西典新能主营电连接产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括电池连接系统和复合母排。其中，复合母排按应用领域分为工业电气母排和电控母排两类。本次冲击IPO拟发行不超4040万股，募资约8.70亿元。

值得注意的是，西典新能成立于2007年5月，主营复合母排多年，相关领域营收规模却始终相对较小，发力电池连接系统仅四年左右，营收即破10亿元，并迎来上市机会。

然而，西典新能主力创收产品电池连接系统对宁德时代收入占比较高，且该客户的取得与维系部分源于公司采取了与同行可比公司相比较低毛利率的竞争策略。此外，公司应收账款占比较高，现金流较紧绷。

低毛利率“绑定”宁德时代

相较于多数冲击“大盘蓝筹”主板IPO的拟上市公司，西典新能的业绩变动剧烈。数据显示，2020年至2022年，公司分别实现营业收入约2.50亿元、8.22亿元、15.93亿元，复合年增长率为152.46%；分别实现归母净利润约0.22亿元、0.80亿元、1.55亿元，复合年增长率为162.86%。

分业务来看，西典新能报告期内三项细分主营业务均实现了增长。其中，传统主营业务自公司成立至今发展多年，电控母排产品报告期内分别实现收入约0.39亿元、0.73亿元、1.98亿元，工业电气母排产品则分别实现收入约0.93亿元、1.16亿元、1.39亿元。两项业务收入合计占主营业务收入比分别为53.95%、23.16%、21.31%。

虽西典新能在招股书中表示，公司复合母排相关产品曾参与和谐号、复兴号动车组牵引变流器复合母排产品设计及批量供货，且电控母排产品国内市场占有率达到29.78%。

但有分析称，考虑到西典新能复合母排业务的发展时间、报告期内的营收规模及收入占比，公司电控母排、工业电气母排业务发展空间或相对受限。西典新能亦在招股书中称，其工业电气母排细分领域市场容量有限。

实际上，真正使西典新能获得上市机会与底气的是公司近年来发展的新业务——电池连接系统。数据显示，2020年至2022年，公司该业务分别实现营收约0.98亿元、5.89亿元、12.20亿元，复合年增长率为253.75%，占当期主营业务收入比例分别为39.68%、72.42%、77.17%。

据了解，为西典新能带来如此丰厚订单的客户主要系宁德时代。2019年，西典新能参与宁德时代T项目大模组电芯连接方案设计及产品定制开发，向宁德时代推广电池连接系统及热压方案以替代其传统线束托盘方案，2020年，其与宁德时代签订长期供货协议并实现批量供货。报告期内，西典新能对宁德时代收入占当期营业收入比例分别约为29.57%、69.10%、74.42%。

为了拿下宁德时代的订单，击败壹连科技等竞争对手，西典新能称公司采取了有竞争力的报价策略。报告期内，公司电池连接系统产品的毛利率分别为12.39%、15.88%、14.23%，同期壹连科技电芯连接组件产品毛利率分别为26.01%、23.34%、21.21%。有观点认为，如何解释与宁德时代的关系或将成为公司能否成功过会的关键。

应收账款高企现金流紧绷

西典新能享受了大客户策略的好处，也需承受该种策略的弊端。据招股书，2020年至2022年，公司应收账款账面价值分别约为1.50亿元、4.32亿元和7.49亿元，占各期末流动资产总额的比例分别为60.68%、61.46%和58.54%。

报告期各期末，西典新能应收账款第一名均为宁德时代，占比分别为50.58%、75.78%、73.17%。同期公司经营性现金流量净额分别为1578.86万元、-3911.62万元、5653.19万元，低于公司各期净利润水平。

在产能产量骤增、营收规模快速扩张的时期，西典新能资产负债率居高不下，现金流紧绷。报告期各期，公司合并资产负债率分别为58.04%、65.81%和70.30%，现金及现金等价物净增加额分别为994.76万元、-1231.50万元、869.94万元。

招股书显示，西典新能拟募资8.7亿元，其中2亿元拟补充流动资金，占比超20%。其余年产800万件动力电池连接系统扩建项目、成都电池连接系统生产建设项目、研发中心建设项目分别拟使用募集资金约2.19亿元、3.85亿元、0.66亿元，较少涉及公司复合母排相关业务。

此外，西典新能实控人为SHENG JIAN HUA和PAN SHU XIN夫妇，二人均为加拿大籍，拥有中国境内永久居留权，公开发行前合计持有公司86.88%的股份。

除员工持股平台新典志成外，西典新能公开发行前持股5%以上股东为长江晨道新能源产业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“长江晨道”)，宁德时代全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司持有长江晨道15.87%的合伙份额，为其有限合伙人。