宏观点评：我们距离5.5%还有多远的路要走？

事件:2022年4月工业增加值同比—2.9%，累计同比4.0%2002年4月同比—11.1%，累计固定资产投资同比6.8%其中，房地产，制造业，基建累计投资分别为—2.7%，12.2%，8.26%

一是工业生产增速转负，服务业景气大幅下滑。

1.工业生产自2020年3月以来首次出现负增长，4月下降2.9%环比调整明显小于季节性，这与疫情对工业生产的阻碍有关，出口也拖累了工业生产分行业看，中游制造业和下游消费行业下滑明显，4月份中下游大部分地区工业增加值同比增速降至负值在疫情冲击下，汽车产销量同比下降近50%

2.受疫情和房地产销售低迷影响，服务业景气度大幅下滑4月份服务业生产指数同比大幅下降6.1%，比前值低5.2个百分点，应该主要受疫情和房地产拖累

二固定资产投资:房地产市场即将触底剔除基数效用，制造业投资疲软，基建增速放缓

4月份累计固定资产投资较3月份回落2.5个百分点至6.8%，三年复合平均增速4.73%，连续两个月回落。

1)房地产:投资回落，土地购置和销售降幅扩大，融资压力缓解效果仍不明显，但有积极信号，需求政策加速，但效果取决于居民的杠杆空间和能力。

2)制造业:高端制造业高景气，受汽车分项拖累较大。

3)基建:基建投资持续发力，Q2仍落在7%—9%区间。

三消费与就业:疫情重创消费，失业率大幅上升，就业落实进度与2020年差不多

1)消费方面，4月疫情从3月的多点扩散转向局部聚集，消费低迷会大大拖累消费分项，因此结构性选择优于可选，后地产周期受损严重我们认为后续促进消费的政策应该更加注重扭转疫情下高储蓄低消费的局面，进行精准刺激，释放消费潜力

2)就业方面，城镇调查失业率较前值上升0.3个百分点至6.1%，连续两个月高于全年失业率目标根据我们的测算，1—3月，当年城镇新增就业/城镇就业为21.1%，比去年同期下降23.4%，总体节奏更接近2020年展望未来，疫情扰动将叠加大学毕业季的到来，二三季度失业率将继续承压

四我们还差5.5%要走多远

1.根据4月份的月度数据，预测第二季度GDP同比增长2.1%左右。

我们用生产法来衡量第二季度的国内生产总值基准是参考已知的4月份月度数据，5月份逐步回到疫情前，6月份基本回到疫情前略低的增速按时间和行业加权后，二季度GDP同比约2.1%

2.疫情对Q2 GDP的影响用区域法估计约为1.6个百分点。

4月份全国确诊病例65486例，预计5，6月份分别为6000例和3000例根据确诊病例与GDP的映射关系，我们计算了疫情对各省Q2的影响，并以GDP加权同时，假设3月和4月的疫情对下个月造成二次影响，我们得到疫情对Q2的影响约为1.6个百分点基于4.5%—5.0%，向下影响1.6个百分点，Q2 GDP同比下滑至2.9%—3.4%

3.我们离5.5%的增速还有多远。

1)如果以生产法为基准，即4月份数据较差，5—6月份稳步回升，那么二季度GDP同比2.1%，全年5.0%的增速需要Q3和Q4GDP同比在6.3%—6.4%左右，5.5%的实现需要Q3和Q4GDP同比在7%以上，这需要很大的努力。

2)以省为单位计算，即疫情拖累二季度GDP约1.6个百分点，二季度GDP同比下滑至2.9%—3.4%。这里二季度GDP同比3.0%，那么5.0%的年增长率需要Q3和Q4GDP同比5.9%左右，5.5%需要Q3和Q4GDP同比6.8%—6.9%

4.信贷经济趋弱，稳增长政策的可持续性将超预期。

4月份信用社总量和结构不佳，经济数据全面走弱回过头来看，稳增长的政策仍需加速加码，可持续性将超预期维持之前的判断:1)货币政策方面，央行指出稳健的货币政策将加大对实体经济的支持，但同时关注物价稳定和海外货币政策，叠加美联储可能加息鹰派预计短期内国内利率难以全面下调，结构性政策将成为主力还预计贷款利率将通过降低存款利率来降低，LPR可能会再次下调2)房地产政策方面，在第429次政治局会议支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管的要求下，各地花式松绑房地产，包括放宽限售，降低利率，建设保障性安居工程等，预计后续稳房地产政策将在供需端进一步加码3)财政政策方面，专项债更超前，减税降费做得好在增量工具安排上，特别国债和凭证是可选工具，将进一步改善基建扩张，房地产企稳，外贸企稳和促进消费

风险警告

货币政策超预期收紧，房地产下行速度超预期，政策执行不及预期。