策略周专题：疫后消费修复偏慢对消费股价有多大影响？

疫情过后，消费数据的恢复依然会比较缓慢。

最近社会零点等宏观消费数据表现不佳3月以来，受疫情扰动影响，社零数据再度承压3—5月当月社零数据出现负增长，前5个月累计增速为—1.5%从结构上看，规模以上及规模以下企业零增长受到较大影响4月低增速分别为—14.0%和—10.2%，前5个月累计增速分别为—0.9%和—3.0%

社会零数据未来会修复，但短期内仍难以恢复到疫情前水平伴随着疫情影响的消退，未来会逐步恢复社零的数据但参考2020年的经验，社会零的恢复仍是一个缓慢的过程，短期内很难恢复到疫情前的水平其中，规模以上企业零售增速较快

社交零并不是一个很好的预测a股消费板块表现的指标。

从历史上看，消费部门的表现和社会零之间没有关联2010—2020年，社会零增长率逐年下降，但在此期间，消费板块的业绩走势完全不同，无论是营收增长率还是净利润增长率都出现了一定程度的波动从盈利能力的指标来看，毛利率，净利率，ROE的走势也与社零不同

消费类上市公司是社会消费的一小部分社零存在大量小公司，规模以上企业零售额占社零的比重不足40%，而a股市场消费类公司收入规模基本远超规模以上企业标准从社会权重最高的汽车行业来看，a股汽车公司收入仅占汽车行业规模以上零售总额的40%左右

社会类和消费类上市公司的业务范围也略有不同社会只包括最终消费品，而a股消费类上市公司既包括最终消费品生产公司，也包括中间品生产公司此外，a股上市公司也有部分海外收入

工业利润等其他宏观指标也不是跟踪消费行业表现的良好指标整体来看，企业的工业经济效益指数优于社零，但不是预测a股消费行业业绩的优秀指数企业数据还面临着消费行业上市公司营业利润太少的问题大部分行业占比不到30%，只有葡萄酒，饮料和精制茶制造业占比相对较高

仍然看好消费板块的表现

下半年无需过于担心社零等宏观经济数据对消费板块表现的影响下半年经济和a股盈利整体仍面临较大压力，但消费可能是压力相对较小的板块从历史上看，消费部门的表现与经济之间的相关性较低经济压力大的时候，消费板块的相对表现可能更好在疫情最严重的2020Q1，日常消费板块的表现明显更好

金融等先行经济数据是捕捉市场风格变化的重要指标非消费和非金融部门的相对PE与社会融合的调整增长率负相关这背后的逻辑在于市场追求一个相对较高的景气度，社会融合趋势领先于消费和非消费非金融板块的相对表现趋势社会金融增速下降，即经济承压时，消费板块相对景气度上升，相对估值扩大

继续看好下半年消费板块的表现在经济压力下，下半年消费板块相对景气度更高，其相对估值有望再度扩大配置方向首选消费领域性能确定性高的龙头1.业绩确定性高的白酒，医药等消费龙头股是首选方向，2.受益于补贴政策的行业，如家电，汽车等，3.受益于未来疫情好转的线下消费板块

风险分析:1经济增长远低于预期，2.意外风险事件发生