投行：主板IPO提速但不会超速单票收入有望增加

a股全面注册制改革正式启动后，伴随着各项工作的深入，直接受政策影响的券商投行业务未来发展将迎来哪些变数。

该报采访了多位券商投行人士，多位受访人士表示:总体来看，由于综合注册制改革早有预期，是‘自可是然’而非‘翻天覆地’的，因此预计无论是个别券商的业绩还是行业整体发展格局，各方面的波动都不会特别大。

美联储证券投资银行业务负责人尹中玉告诉本报记者:总体而言，新规对投资银行业务的要求与现行规定没有特别的不同接下来无论是在收入端还是成本端，都会稳定运营

这次改革是顺势而为，机构和市场都有预期，所以各方面波动不会特别大具体到投行业务，更多的是实际影响整体来看，单个机构的成本和收益的波动，以及行业整体业务结构的演变，不会因为全面注册制而发生大的变化资深投资银行家王在接受本报采访时也表示

值得一提的是，对于此次改革最重要的部分——上交所和深交所的主板业务，多位从业者均表示，伴随着主板IPO发行定价空间的扩大，在投行收入与募资规模挂钩的背景下，券商主板IPO的单票收入有望得到一定程度的提升。

可是，尽管综合注册制改革给券商投行业务带来了发展机遇，但相应的挑战也是存在的。

瑞银证券全球投行部联席主管孙立军对本报指出，注册制将新股发行的价格和节奏留给市场，投行将从传统的渠道回归定价和销售的原点，这必将推动投行的整体转型其中，尤其是在定价能力和销售能力方面，将是一次重大考验

此外，华北某券商投行业务负责人笑着对导报记者说:全面注册制下，中介机构的责任更大，之后执业的心理压力更大同时，伴随着机构责任的增加，一些相应的成本也会上升，但相对有限

IPO供给提速但不提速

综合注册制改革启动后，券商投行业务发展将迎来哪些变数。

尹中玉表示，首先，从量上分析，虽然全面注册制改革会带来供给增加的预期，但创业板，科技创新板等板块已经启动注册制改革试点，未来IPO数量应该会继续保持稳定。

主板方面，目前IPO项目相对较少整体来看，登陆主板的发行方市场有限所以未来主板的IPO项目应该不会有特别大的涨幅尹中玉进一步指出

上述华北券商投行业务负责人也表示，主板项目不多未来主板IPO公司需要更加符合蓝筹市场的特点，行业代表性企业有限所以主板IPO的业务量应该变化不大

证监会指出，改革后主板要突出大盘蓝筹的特点，重点支持业务模式成熟，经营业绩稳定，规模较大，具有行业代表性的优质企业，主要服务于成熟的大型企业。

除了项目数量，尹中玉进一步指出，目前a股上市公司数量与其他发达经济体相差不大与此同时，IPO数量的增加需要会计师和证券分析师等配套人才，以确保发行质量而且很多市场周边指标和配套设施的建设也不是一蹴而就的

重阳投资合伙人寇志伟也对本报指出，在更加透明，可预期的发行制度下，主板IPO无疑有望提速但这并不意味着IPO供应会超速放管结合是注册制改革的应有之义

其实这两年，IPO审核普遍趋严去年底出台的IPO保荐新规也明确了券商IPO是否会被扣分颜志伟说

证监会强调，实行注册制不等于放松质量要求，也不是谁想发就发科学合理保持新股发行常态化，保持投融资动态平衡，促进一二级市场协调发展

主板IPO单票收入有望增加，业务便利性有望进一步提升。

在价格方面，多位受访投行人士认为，未来主板IPO的单票收益有望提高。

投行从每一次IPO中获得的收入，都与募资规模挂钩伴随着新规进一步优化主板发行市盈率，未来主板部分项目市盈率有望提高，带来券商收入的增加尹中玉说

同时，尹中玉进一步指出，在之前的业务发展中，注册制与非注册制的相关工作要求有较大差异未来伴随着规则更加统一，投行业务的便利性会得到提升

此外，中介机构调查期间所有项目暂停，有望提高主板IPO发行效率上述华北券商投行负责人解释，主板IPO项目业务较多，‘坐在一起’造成的冲击很大，尤其是业务量较高的大机构因此，相关政策的完善有望进一步提高发行效率

机遇和挑战

作为资本市场标志性的改革，不少机构认为，这不仅给券商带来了进一步发展的机遇，也带来了相应的挑战。

在科创板试点实施注册制后，2019年券商行业实现投行收入480亿元，同比增长31%创业板注册制试点实施后，2020年证券行业投行业务收入671亿元，同比增长40%海通国际认为，综合注册制改革将进一步加速新股发行，在市场扩容的背景下，市场再融资需求也将增加

根据华泰证券的测算数据，全面注册制将进一步提高投行收入中性假设下，预计2026年券商投行收入较2021年增长70%

假设2022—2026年中性条件下股权融资规模年复合增长率为10%，IPO规模占股权融资规模的30%，主板IPO占IPO规模的36%2022—2026年，债券融资规模年复合增长率为6%，券商承接债券融资业务比例为35%，2022—2026年，财务顾问收入年复合增长率为15%那么，预计2026年，行业在中性环境下的投行业务将实现收入1222亿元，是2021年的1.7倍华泰证券指出

不过，孙立军强调，全面注册制对投行的定价能力和销售能力将是一次重大考验，因此投行需要不断培养和巩固自己的专业能力，尤其是提升自己的研究能力，价值发现能力和定价能力。

日前，本报以投资者身份联系长城证券相关工作人员表示，全面注册制实施后，对券商的保荐责任提出了更高的要求撤单率可能高，数据可能不好看，但另一方面也反映出券商的保荐责任进一步加强