中信证券海外宏观：平淡的就业数据，混乱的市场预期

作者:崔蓉

联系人:李翀

2022年4月美国新增非农就业人数略超市场预期，显示就业增长依然强劲。非农就业数据本身比较平淡，但数据公布后的市场反应并不平淡。市场反复波动的背后原因是目前的预期混乱。混乱的市场预期不仅体现在非农数据上，还体现在5月份议息会议后市场的巨大波动，原因是市场对通胀和滞胀的担忧以及对美联储政策的重新评估。预计在混乱的预期下，短期内市场震荡仍将持续。在通胀下行拐点确认后，美股的主线可能会逐渐从美联储紧缩转向基本面盈利。

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▌2022年4月，美国新增非农就业岗位数量略超市场预期，表明就业增长依然强劲。4月美国新增非农就业岗位42.8万个，好于市场预期的39.1万个。上个月，这一数字从43.1万下调至42.8万。4月份失业率为3.6%，略高于市场预期的3.5%。分项来看，商品生产中的采矿业和制造业就业人数增幅较大，新增就业人数分别为0.9万人和5.5万人，高于前值的0.4万和4.3万人。服务业方面，除休闲酒店业继续走强外，4月仓储、交通运输和金融活动就业复苏程度明显上升，录得5.2万和3.5万，远高于前值0.95和1.2万。而专业和商业服务业新增就业人数下降明显，4月份新增就业人数不到上月的50%。此外，新政府部门的数量从3月份的4000个大幅增加到22000个。

▌尽管4月份薪资增速放缓，但劳动力市场依然紧张。3月月薪资增速小幅上修至0.5%，4月平均时薪增长0.3%，略低于预期的0.4%，略慢于前值。然而，根据最新的职位空缺和劳动力流动性调查报告，3月份的职位空缺数量已经达到1150万，远远高于失业人数，这表明美国的劳动力市场仍然紧张，工资上涨的压力并没有消除。尽管鲍威尔再次否认，但工资-价格螺旋的叙事仍然是市场关注的问题。

▌非农就业数据本身相当平淡，但数据公布后的市场反应并不平淡。这背后的原因是目前市场预期混乱。4月份的非农数据，无论是新增就业人数、失业率、劳动参与率还是薪资增速，都没有出现明显的异常，只是市场出现了反复的波动。目前在更担心通胀的市场环境下，薪资增速低于所谓的市场预期，为2021年3月以来最低，使得市场走出了数据发布之初的偏紧宽松局面。数据公布后，美元指数短线下行，从103.4下行至103.2附近，10年期美债收益率从3.06%降至3.04%，三大股指期货短线上涨。但随后，市场对美联储收紧的预期重燃，美元指数从103.2快速上涨至103.6上方，10年期美债收益率从3.04%快速上涨至3.13%，三大股指期货均掉头向下，美股低开。这可能是由于市场重新关注强劲的就业，以及3月份薪资环比增长从0.4%至0.5%，强化了美联储的紧缩预期。接下来美元指数从103.6震荡至103.4附近，与数据公布前基本持平。10年期美债收益率从3.13%降至3.07%左右，美国三大股指接近翻红。

▌混乱的市场预期不仅体现在非农数据上，也体现在5月份议息会议后巨大的市场波动上。我们在《2022年5月美联储议息会议点评:美联储极度紧缩着陆》中提到，如果没有更多的“鹰”，那就是“鸽子”。鲍威尔的讲话暂缓了市场对美国加息75个基点和经济衰退的两大担忧。当日市场出现鹰鸽反转，美元指数和美债收益率暴跌。美股三大指数全部上涨，其中纳斯达克以3%的涨幅收于张。然而，第二天，美股暴跌。我们认为主要原因如下:第一，在多国跟随美联储加息，欧美经济数据下滑，以及拜登计划购买6000万桶原油储备的影响下，市场对欧美通胀，甚至经济滞胀的担忧重新抬头。第二，5月议息会议鹰派虽不如预期，但仍是鹰派会议，市场预期较为混乱。他们仍在消化5月利率会议的信息，并重新评估美联储随后收紧的影响。

▌预计，在混乱的预期下，短期内市场波动仍将持续。在通胀下行拐点确认后，美股的主线可能会逐渐从美联储紧缩转向基本面盈利。短期来看，由于通胀下行拐点尚未确认，收缩的影响尚不确定，市场预期仍较为混乱。预计短期内美国股市仍将出现较大波动。通胀下行拐点确认后，随着市场对后续收缩的影响逐渐消化，预计美股主线将从美联储收紧带来的估值压制逐渐转向盈利因素，美国经济基本面的预期变化对美股后续走势至关重要。

▌风险因素:美联储收紧货币政策的力度超过预期；美国的通货膨胀继续超出预期。

本文摘自中信证券研究部2022年5月7日发布的报告《2022年4月美国非农数据回顾:就业数据平淡，市场预期混乱》。详情请参考相关报告。如果本报告的摘录有任何不明确之处，则以发表当日的完整报告内容为准。